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　　国盛证券发布研报称，中国宏桥（01378）算作一体化铝龙头企业，本钱上风突显亚洲美图网，同期跟着国外拓展与高卑劣深度赋能罢了向上式增长，该行严慎假定2025-2027年电解铝和氧化铝含税价钱为2.05/2.1/2.15万元/吨和0.32/0.29/0.28万元/吨，该行瞻望2025-2027年公司将罢了归母净利214/242/269亿元，对应PE为6.7/5.9/5.3倍，保管“买入”评级｡

　　事件：公司已于3月14日公布2024年全年岁迹，2024年公司罢了营收1561.7亿元，同比增长16.9%；罢了归母净利润223.7亿元，同比增长95.2%；扣非归母净利润245.7亿元，同比增长96.1%；基本每股收益2.36元，同比增长95.2%｡净利润增多主要系电解铝及氧化铝“量价王人升”及原材料采购价钱较2023年同期下跌所致｡现在铝价在大家低库存及国内供给刚性突显下保管高位预期，并有望陪同好意思联储降息及新能源关联绿色用铝占比擢升带来订价核心进一步上移，凭借铝行业高景气连接，公司事迹弹性有望握续擢升｡

　　国盛证券主要不雅点如下：

　　受益铝行业高景气，各居品“量价王人升”增厚公司事迹

　　1）量，公司罢了电解铝销量583.7万吨，同比增长1.5%；氧化铝销量1092.1万吨，同比增长5.3%；铝合金加工居品销量76.6万吨，同比增长32.1%｡

　　2）价，公司电解铝外销价为1.755万元/吨（不含税），同比增长6.6%；氧化铝外销价3420元/吨（不含税），同比增长33.6%；铝合金加工居品外销价2.03万元/吨（不含税），同比增长2.5%｡

　　3）毛利率，电解铝24.6%，同比增长7.2pct；氧化铝35.4%，同比增长24.3pct；铝合金加工居品24.4%，同比增长10.2pct；居品平均毛利率27%，同比增长11.3pct。

　　煤价回落带动发电本钱改善，25年公司电解铝盈利有望握续增厚

　　电力板块主要原材料为煤炭，其煤炭本钱约占电力总本钱的80%，煤炭价钱的变化将径直影响发电本钱水平｡凭证Wind数据，抑制3月14日，秦皇岛港能源末煤价钱（Q5500，山西产）为681元/吨，较2025年年头下跌86元/吨｡该行推算，火电度电煤耗量约325克，单吨煤价裁汰86元对应电价下跌2.8分/度，单吨电解铝破钞13500度电，电解铝电力本钱将减少377.3元｡要而论之，公司将受益于煤炭价钱的下跌所带来的发电本钱下跌，电解铝板块利润弹性逐步加大｡

　　国内电解铝供给刚性涌现，需求复苏有望带动铝价上台阶

　　抑制2025年2月，国内电解铝开动产能4400万吨附近，逐步迫临4500万吨产能天花板，供给刚性逐步突显，重叠卑劣需求结构徐徐由传统行业向高端化市集转型，供需偏紧下铝价有望长期保管高位｡

麻豆 周处除三害

　　风险辅导：金属价钱大幅波动风险，大家政事波动及汇率风险，市集竞争及需求波动风险等｡

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职守裁剪：史丽君 亚洲美图网